[买入-A评级]慈文传媒(002343)年报及季报点评：关注17年精品大剧及“影游联动”游戏带动全年业绩增长
时间：2017年05月02日 15:01:12 中财网
公司发布2016 年报&2017 年一季报：
2016 年度实现营业收入、归母净利润分别为18.26 亿元、2.90 亿元，分别同比增长113.34%、45.63%；EPS 为0.92 元，同比增长21.05%，业绩符合预期；利润分配预案为每10 股派发现金红利0.93 元（含税），无转送。
分产品来看，影视剧、游戏、其他收入分别为12.92 亿、4.56 亿、7839万，同比增长72.64%、474.75%、177.31%；影视剧、游戏业务毛利率分别下降19.38、4.20 个百分点至29.30%、40.92%；其中国外销售占比下降0.53 个百分点至0.46%。
公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为2.70%、3.14%、2.13%，分别下降0.33、5.12、0.83 个百分点。其中公司销售费用约为4932 万，较上年增长90.42%，主要系2015 年11 月将北京赞成科技公司纳入合并报表范围所致；公司管理费用约为5740 万，较上年减少18.86%，主要系2015 年重大资产重组支付中介费用所致；公司财务费用约为3884 万，较上年增长53.23%，主要系公司借款金额上升，相应的增加了借款利息支持所致。
公司2017 年一季度实现营业收入1.11 亿，同比减少10.88%；归母净利润2857 万，同比增长39.36%；EPS为0.09 元，同比增长28.57%。
公司预计2017 年上半年实现归母净利润7500-9500 万，同比增长-18.83%-2.82%。
点评：
打造精品IP 产业链，推出网台联动精品大剧。2016 年公司有6 部283集电视剧取得发行许可证，有5 部253 集（暂定）电视剧已开机或基本完成摄制，有9 部406 集电视剧在卫视黄金档（除《老九门》在东方卫视周播外）和互联网首播，公司电视剧卫视黄金档播出数量和互联网首播数量均继续稳定增长。公司着力打造以《老九门》为代表的精品IP 全产业链开发，《老九门》成为史上首部独网播放量破百亿的自制剧，全年播放量突破115 亿次；并推出“网剧+番外”模式，4 部番外网络大电影皆获得较高分账票房。2017 年公司将坚持网台联动精品大剧路线，推出《特工皇妃》、《凉生，我们可不可以不忧伤》等“强IP+大卡司+大制作”网台联动大剧，进一步巩固公司头部内容市场领先优势，有望推动公司业绩继续大幅增长。
巩固移动休闲游戏优势，有望推出影游联动大作。2016 年，公司旗下赞成科技运营的自主研发游戏42 款，新开发游戏15 款，产品覆盖消除类、益智类等休闲游戏主流类别；同时依托公司影视、艺人等优质IP 资源，开发与影视剧结合的休闲游戏；并开始涉足发行领域，将其整合后的流量应用于推广其他移动应用，使流量变现收益最大化。2017年，公司将参考《花千骨》成功的“影游联动”模式，围绕精品IP《特工皇妃》与赞成科技、顺网科技、西山居、爱奇艺等平台联合推出各类型同名IP 游戏，有望为公司带来较大业绩提升；2017 年赞成科技预计将出品15 款精品休闲游戏、2 款精品HTML5 游戏及2 款视频类游戏，同时引进2-3 款大中型游戏进行外部联合开发或联合运营。
加强艺人培养，推出国际合作计划。公司利用自有IP 开发项目对新人进行打造及培养，为艺人制定职业发展战略，进一步优化艺人孵化体系。同时与国际一流影视公司合作拍摄影视剧，加强公司在全球市场的份额，提高公司在国际上的影响力与竞争力。
股票非公开发行及公司债券发行正在推进。公司于2017 年2 月17 日调整非公开发行股票方案，募集资金总额由15 亿元（含发行费用）变更为9.32 亿元（含发行费用），去除7 部尚未备案的电视剧募集资金项目；公司于2017 年4 月26 日通过议案，拟公开发行公司债券不超过5亿元，拟非公开发行公司债券不超过10 亿元。如果公司发行股票及债券顺利完成，将获得大量资金，为公司精品大剧制作及“影游联动”
游戏提供有力支持。
投资建议：慈文传媒拥有大量知名IP 版权并有丰富精品内容制作团队及经验，有望持续打造精品影视内容与爆款网大，充分受益于精品内容量价齐升；同时其通过合作、收购加强了游戏出品能力，有望形成稳定的“影游联动”模式。我们预计公司17-19 年净利润为4.60 亿、6 亿、7.67 亿，对应每股收益分别为1.46 元、1.91 元、2.44 元，参考同类可比公司给予17 年40X 估值，对应6 个月目标价58.4 元，维持“买入-A”评级。
风险提示：政策趋严，网大商业模式尚不成熟，网游市场竞争激烈。
□ .焦.娟./.王.中.骁 .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司
